碳纤维工业在“十三五”期间的破局受到看好,国家安全战略或支持行业走出黎明前的黑暗,站在历史的转折点,我们认为,对碳纤维产业链的投资回报分析视角将不可局限于过往的产品景气波动逻辑,而企业的布局和格局更加重要;我们认为,产业链布局领先的行业龙头公司将受益:率先突破关键生产工艺及高强中模T800S产品产业化领先的中复神鹰(中建材集团控股)、垂直一体化产业链并面向下游延伸领先的恒神股份。

国内碳纤维工业面临三道坎:1)国内呈现结构性过剩、高端和低端市场冰火两重天;2)流程长,控制点众多,目前虽基本实现T700千吨级、T800百吨级技术突破,但最核心是稳定性、产品离散度,同日本相去甚远;3)工艺及设备,我们认为工艺是关键,原丝的干喷湿纺是关键工艺,多学科交叉,且精密制造的工艺门槛甚高,取决于国内工业制造业整体发展水平(且关键设备国外封锁)。

判断一:成本下降空间有限,经济性仍是发展较大的制约:在目前的产品等级上国内基本上全行业亏损(除了个别的小批量供军工、高级体育器材等及部分复合材制造环节),我们判断短期(1-2年)经济性是发展的制约(假设政策补贴不变),因此判断上游设备厂商短期很难看到需求的放量。

判断二:仅从下游的环节难以实现全产业链的突破:碳纤维虽最终体现为复合材料应用,但工业链条从碳纤维原丝生产、碳化、预浸料、复合材料,有甚高的一致性要求,并且我国树脂工业、界面浸润剂(上浆剂)、模具设计、成型工艺等相关下游产业同国际仍有较大差距。

判断三:高端是生存的突破:我们认为生存之道只能走向高端(如关键的干喷湿纺工艺),低端结构性过剩且成本下降空间亦有限,日本东丽(Toray Industries)供应波音为T800S高强中模等高端产品,并打压我国中低端产品市场;国内市场看,我们认为当下国内汽车工业不算好的方向(但未来充满想象空间),而国家安全战略支持行业发展,我们看好航天航空、军工领域、海工、建筑补强等领域。